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　　樂(lè)視網(wǎng)公布年報(bào)和2012年一季報(bào)預(yù)告。2011年收入5.98億,同比增長(zhǎng)151%,凈利潤(rùn)1.31億,同比增長(zhǎng)87.05%;每股收益0.6元。擬每10股轉(zhuǎn)增9股,派發(fā)現(xiàn)金股利0.73元。其中四季度收入2.43億,同比增長(zhǎng)272%,凈利潤(rùn)4400萬(wàn),同比增長(zhǎng)123%。預(yù)計(jì)2012年一季度凈利潤(rùn)為5086萬(wàn)元—5377萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)75%—85%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　正面:

　　版權(quán)分銷支撐業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),符合預(yù)期。2011年公司憑借在建立熱播劇版權(quán)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)版權(quán)收入3.56億,同比增長(zhǎng)572%。目前公司擁有超過(guò)4000部電影,70000集電視劇的版權(quán)庫(kù),未來(lái)在第4年至第5年到期的比重約為40%。公司披露已經(jīng)囊括了2012年熱播影視劇60%以上的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán),2013年熱播影視劇40%-50%以上的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán),預(yù)計(jì)未來(lái)兩年,版權(quán)優(yōu)勢(shì)仍將是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,由于競(jìng)爭(zhēng)的加劇和攤銷成本的增加,預(yù)計(jì)今年該業(yè)務(wù)將基本持平。

　　廣告收入同比增長(zhǎng)70%,躋身主流視頻門戶。2011年公司實(shí)現(xiàn)廣告收入1.14億,同比增長(zhǎng)70%。憑借版權(quán)優(yōu)勢(shì),躋身主流視頻門戶,日獨(dú)立訪問(wèn)用戶約1300萬(wàn)人,日均VV約達(dá)5000萬(wàn)瀏覽量。預(yù)計(jì)2012年廣告業(yè)務(wù)將成為收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力,同比增長(zhǎng)200%左右。

　　負(fù)面:

　　版權(quán)價(jià)格持續(xù)上漲,帶來(lái)分銷業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利率下滑。2011年公司版權(quán)攤銷為1.2億,新增版權(quán)7.98億,預(yù)計(jì)今年版權(quán)成本攤銷將持續(xù)增長(zhǎng),帶來(lái)分銷業(yè)務(wù)毛利率下滑。

　　現(xiàn)金流趨緊,財(cái)務(wù)費(fèi)用或?qū)⑸蠞q。2011年購(gòu)買資產(chǎn)支付現(xiàn)金8.12億,期末現(xiàn)金1.3億,在創(chuàng)業(yè)板再融資放開前,債務(wù)融資將成為今年現(xiàn)金流的重要來(lái)源,從而帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。

　　展望:2012年,廣告收入和互聯(lián)網(wǎng)電視高清機(jī)將成為最大的看點(diǎn)。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司12-13年每股收益分別為:0.91元和1.22元,分別同比增長(zhǎng)52%和35%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2013年的PE分別為:46倍和34倍,目前估值處于板塊高位,維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn):創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性估值回調(diào);網(wǎng)絡(luò)視頻競(jìng)爭(zhēng)加劇,帶來(lái)版權(quán)成本持續(xù)高漲